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何伟华 沪港通-启动之后

发布时间:2020-06-17   浏览量:576   

 

何伟华 沪港通-启动之后

市场期待已久的沪港两地股市互联互通(「沪港通」)计划终于正式启动。这一计划是中国政府两项更大的政策举动的一环:开放资本帐户和推进人民币国际化。沪港通的启动代表着中国资本市场的逐步开放,我们认为当前的许多限制性规定将在未来一一放鬆。

瑞银财富管理投资总监办公室已经就这一话题撰写过多篇报告和文章,阐述我们的观点、投资主题以及看好的股票板块。在本期的文章中,我们将两地市场(沪港)的最大的75只股票作出比较。我们还将就中长期的市场看点提出一些思路。我们认为,大部分投资者的注意力和投资活动都将集中于这些股票,因为这部分股票的总市值分别佔香港和上海股票市场中,有资格参与沪港通的股票的82%和70%。

从行业评价看,相比港股投资者,A股投资者对于各个行业所支付的评价普遍更高,特别是高增长/动能的「新经济」行业,如科技和医疗。另一方面,较为冷门的「旧中国」行业,如金融、公用事业和消费必需品,在香港市场的2015年远期市盈率与A股同业相当甚至更高。这样的行业评价反映了散户驱动的A股市场,和机构主导的港股市场间,存在的投资者偏好和行为的差异。我们认为,投资者将在评价差之间寻找机会,因为沪港通为两市投资者提供了共同的交易平台。

长期影响更为重要

我们认为,中国政府将沪港通视为一个试点项目;因此,该项目是未来互通计划进一步扩大的基础,而最终的目标是人民币的国际化和中国资本帐户的开放。当前的计划在设计上旨在具有伸缩性,以便能够迅速扩展到其他股票交易所和其他证券/衍生品的交易中。

在初期阶段,沪港通仅联通香港和上海证券交易所。因此,下一个合乎逻辑的步骤是将这一计划扩大到中国大陆的其他交易所中。深圳证券交易所可能成为第一个加入到扩大计划中的交易所,且我们认为,如果试点项目进展良好,深交所的互通将于2015年即可实施。与上交所相比,深交所上市的股票数量更多,成交量也更高,原因是深交所的成分股票更倾向于中小市值股票。除股票以外,我们还可以料想到,互通计划可能会在未来扩展到其他资产类别和金融产品中,比如商品和固定收益工具。

互通计划的目的之一就是为人民币的流通提供新的管道,从而鼓励外国投资者持有更多人民币。由于海外投资者依然需要使用人民币交易中国上市的股票,我们相信,互通计划可能通过与主要离岸人民币中心的证券市场,建立互联互通的方式,扩展到海外。在所有人民币离岸中心中,香港持有的人民币存款最多,其次是新加坡和台湾。我们从近期与新加坡交易所的沟通中了解到,新加坡交易所已经在开始积极寻求,将新加坡与中国内地股市联通的机会。

纳入全球股指

2015年6月,摩根士丹利资本国际将再次就在其系列全球股票指数(例如,摩根士丹利资本国际新兴市场指数)中,加入中国A股市场的可行性进行研究。沪港通的启动引发了将A股市场纳入全球股指的讨论。事实上,主要全球股指提供方,如摩根士丹利资本国际和英国富时指数公司,已经在考虑在他们的全球基準指数中,纳入中国国内股票的事宜。中国的A股市场并没有今年通过纳入全球股票指数,原因是当前的合格境外机构投资者(QFII)和人民币QFII体制,具有太大的限制性。

儘管互通体制交易现有的QFII体制更为开放,并且可以解决上文描述的一些限制和挑战,但我们不认为在明年中国股市能够成功纳入全球股票指数。一个重要的原因是,首先,互通计划中的日交易和年交易配额较少。在初期阶段,给予国内投资者的港股投资配额,仅为授权给机构投资者的QFII配额的22%左右。我们认为,在将A股纳入全球主要股指前,市场需要看到更多的限制措施在未来被取消。

另一方面,近期指数提供方摩根士丹利资本国际正在考虑将未在本土股票市场上市的公司,纳入其旗下多只为市场所密切关注的基準指数。如果这一计划得以实施,22家合格中国公司的美国预託证券(ADR),将被纳入摩根士丹利资本国际的全球指数中,例如,摩根士丹利资本国际新兴市场指数,还可能包括摩根士丹利资本国际中国指数。不管纳入哪个指数,这都将对市场造成重大影响,因为在美国上市的中国公司的数量众多。

摩根士丹利资本国际将会在11月底前完成对两项提议的商讨。在第一项提议中,中国公司的美国预託证券将仅被纳入摩根士丹利资本国际全球指数;在第二项提议中,它们将既被纳入全球指数,也被纳入国别指数。

无论哪一种提议,中国在摩根史丹利资本国际新兴市场指数中的权重,都会从19.3%提高到22.1%,意味着将会有至少100亿至200亿美元来自主动及被动管理型基金的额外资金,配置于中国股票。在第二项提议中,摩根士丹利资本国际中国指数的板块权重也将发生重大改变。IT板块权重将提高最多,从13.4%增加到23.1%,成为中国指数中的第二大板块。三个关键板块的佔比将会下降:金融板块下降至30.7%,能源板块下降至10.9%,电讯板块下降至9.7%(目前分别为36.6%、13.0%和11.6%)。

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